格雷澤2029年Out？電訊報(bào)：有操作可能，但曼聯(lián)自身債務(wù)是關(guān)鍵點(diǎn)
11月3日訊 《每日電訊報(bào)》撰文分析：拉特克利夫如何在2029年收購(gòu)格雷澤家族持有的曼聯(lián)股份？對(duì)于迫切想知道俱樂(lè)部未來(lái)歸屬的球迷來(lái)說(shuō)，近期公布的財(cái)報(bào)給出了耐人尋味的線索。
過(guò)去一周，曼聯(lián)球迷的不滿情緒徹底爆發(fā)。上周日的老特拉福德球場(chǎng)一片嘩然，格雷澤家族與拉特克利夫爵士持續(xù)遭到抨擊，暴怒的斯特雷特福德看臺(tái)高呼口號(hào)，要求他們“賣掉俱樂(lè)部滾回家”。而這還算是針對(duì)俱樂(lè)部聯(lián)合所有者相對(duì)溫和的口號(hào)。
許多曼聯(lián)球迷最初寄望拉特克利夫能糾正格雷澤時(shí)代在老特拉福德留下的種種弊病，但如今不少人已經(jīng)不再區(qū)分這位英國(guó)億萬(wàn)富豪，和遠(yuǎn)在佛羅里達(dá)、低調(diào)沉默的美國(guó)資本。
但現(xiàn)實(shí)是，兩人短期內(nèi)都不會(huì)離開。過(guò)去兩周風(fēng)波不斷，球迷迫切希望看清俱樂(lè)部所有權(quán)的走向，而俱樂(lè)部今夏完成歷史債務(wù)再融資相關(guān)財(cái)報(bào)細(xì)則，提供了一些關(guān)鍵線索。
表面上看，上賽季財(cái)報(bào)內(nèi)容依舊老生常談：20多年前格雷澤家族杠桿收購(gòu)留下的沉重債務(wù)，至今仍壓在俱樂(lè)部身上。拉特克利夫主導(dǎo)下，俱樂(lè)部推行了一些激進(jìn)、不受歡迎卻又不得不做的降本舉措，但曼聯(lián)已經(jīng)連續(xù)第7年虧損，長(zhǎng)期貸款產(chǎn)生的利息支出接近3900萬(wàn)英鎊。
往更深一層看，俱樂(lè)部6月完成再融資后新拿到的5.5億美元（折合4.11億英鎊）貸款條款，是目前最清晰的信號(hào)，能看出英力士打算何時(shí)嘗試從格雷澤手中拿下控股權(quán)，以及這筆操作要如何配套籌措資金，修建一座可容納10萬(wàn)人的新球場(chǎng)。
清償格雷澤遺留債務(wù)，同步為新球場(chǎng)融資
至少這些條款說(shuō)明了，俱樂(lè)部現(xiàn)有債務(wù)何時(shí)更容易完成再融資、盈利水平何時(shí)能夠支撐更大規(guī)模借貸。同時(shí)也揭示，新球場(chǎng)項(xiàng)目可以成為推動(dòng)俱樂(lè)部股權(quán)結(jié)構(gòu)變更的載體。
核心在于這批貸款，也就是所謂的“優(yōu)先擔(dān)保票據(jù)”，里面包含兩個(gè)全新設(shè)定。
第一個(gè)是“新球場(chǎng)主體公司”，本質(zhì)上是曼聯(lián)單獨(dú)設(shè)立的子公司，用來(lái)持有、運(yùn)營(yíng)規(guī)劃中的新球場(chǎng)以及配套土地，在法律層面和俱樂(lè)部主體資產(chǎn)相互隔離，避免貸方追索俱樂(lè)部主業(yè)資產(chǎn)。
一旦曼聯(lián)正式將這座新球場(chǎng)定為主場(chǎng)，貸款協(xié)議里的這項(xiàng)隔離保護(hù)就會(huì)發(fā)生變化。
第二個(gè)概念叫做“球場(chǎng)事項(xiàng)”：曼聯(lián)專門為新建球場(chǎng)（或是改造老特拉福德）籌集資金，資金來(lái)源可以是貸款，也可以是投資者注入股權(quán)。
這一點(diǎn)的關(guān)鍵之處在于：條款寫明，一旦觸發(fā)“球場(chǎng)事項(xiàng)”，曼聯(lián)可以按面值償還這筆5.5億美元票據(jù)，不用支付提前還款罰金，但該操作最早只能在2029年6月10日及之后執(zhí)行。
另外一筆2.25億美元（折合1.68億英鎊）的擔(dān)保定期貸款可以隨時(shí)償還。兩套條款相輔相成，意在引導(dǎo)格雷澤當(dāng)年杠桿收購(gòu)產(chǎn)生的全部債務(wù)，在2029年6月10日及之后、配套球場(chǎng)融資計(jì)劃一并結(jié)清。
前高盛股票研究分析師、體育金融咨詢機(jī)構(gòu)SPG創(chuàng)始人杰米·巴杰瓦表示，曼聯(lián)目前用于周轉(zhuǎn)現(xiàn)金流的循環(huán)信貸額度，當(dāng)前已支取2億英鎊，這筆信貸將于2029年12月31日到期。
這就讓2029年下半年成為一個(gè)天然窗口期，可以在“球場(chǎng)事項(xiàng)”框架下，清償或剝離杠桿收購(gòu)遺留債務(wù)，同時(shí)完成循環(huán)信貸的再融資。這套杠桿收購(gòu)的原有限制，給曼聯(lián)新增舉債規(guī)模設(shè)置了上限。
曼聯(lián)當(dāng)前總負(fù)債6.89億英鎊，按照現(xiàn)行約束，最多還能新增借貸2.95億英鎊。這筆錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支撐球場(chǎng)項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)估造價(jià)在20億至30億英鎊之間。
但到2029年6月之后，理論上曼聯(lián)的舉債空間會(huì)大幅放寬。巴杰瓦測(cè)算，如果把原有債務(wù)從俱樂(lè)部資產(chǎn)負(fù)債表剝離，球場(chǎng)融資的杠桿率提升至息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的5倍，可新增借貸額度最高可達(dá)16億英鎊。
新球場(chǎng)本身會(huì)大幅推高息稅折舊攤銷前利潤(rùn)，長(zhǎng)期徹底改善曼聯(lián)的財(cái)務(wù)狀況。
當(dāng)然，拉特克利夫和持股28.94%的英力士，想要著手償還或是置換格雷澤留下的債務(wù)，前提必須在財(cái)務(wù)層面可行。如果拿不到控股權(quán)，這套方案很難具備說(shuō)服力。
拉特克利夫能否做到？其中存在大量假設(shè)，疑問(wèn)和未知因素很多。格雷澤家族是否愿意出售手里的多數(shù)股份？就算愿意，收購(gòu)這筆股權(quán)的資金從何而來(lái)，又是另一個(gè)難題。
除此之外，到2029年曼聯(lián)的財(cái)務(wù)狀況能否明顯好轉(zhuǎn)，能不能搭建穩(wěn)定的發(fā)展根基，同樣是未知數(shù)。穩(wěn)定進(jìn)軍歐冠是重中之重，但現(xiàn)在曼聯(lián)徘徊在降級(jí)區(qū)附近，根本無(wú)緣前五，又一任主帥背負(fù)巨大壓力，苦苦保住帥位。
再看英力士本身，這家石化巨頭向來(lái)能夠承受高額負(fù)債。 但受歐洲能源漲價(jià)、英國(guó)與歐盟高額稅負(fù)，以及拉特克利夫口中過(guò)于嚴(yán)苛的碳排放法規(guī)影響，英力士目前承受巨大財(cái)務(wù)壓力，凈債務(wù)已經(jīng)超過(guò)100億英鎊。就算拉特克利夫及其合作方愿意，英力士是否還有余力承接曼聯(lián)新增債務(wù)，也要打上問(wèn)號(hào)。
部分球迷期待有財(cái)力雄厚的潛在買家伺機(jī)出手，收購(gòu)這家老牌豪門，但目前沒(méi)有任何跡象支撐這個(gè)猜想。
不過(guò)現(xiàn)在，一條相對(duì)清晰的路徑已經(jīng)浮現(xiàn)：實(shí)現(xiàn)股權(quán)更迭、修建新球場(chǎng)，只是項(xiàng)目資金大概率依舊需要外部戰(zhàn)略伙伴注入股權(quán)，不確定性依舊很多。
拉特克利夫這邊確實(shí)存在推進(jìn)意愿。比如今夏再融資時(shí)，曼聯(lián)額外借貸，籌措資金買下老特拉福德旁邊一塊6350萬(wàn)英鎊的土地，這塊地是修建新球場(chǎng)的必需用地。
不少球迷認(rèn)為這筆錢本該在今夏用來(lái)引進(jìn)左后衛(wèi)。上月曼市德比、主場(chǎng)對(duì)陣伯恩茅斯的比賽里，現(xiàn)場(chǎng)球迷的抗議口號(hào)也清晰傳遞了這種情緒，兩次都響起“把你的新球場(chǎng)計(jì)劃收起來(lái)吧”的喊聲。
但無(wú)論球迷傾向新建球場(chǎng)，還是翻新老特拉福德，不能因?yàn)槁?lián)再度深陷危機(jī)，就擱置球場(chǎng)議題。格雷澤家族長(zhǎng)期飽受詬病，就是因?yàn)榉湃卫咸乩５吕匣⑷狈﹂L(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，讓俱樂(lè)部付出了沉重代價(jià)。
所以著手彌補(bǔ)數(shù)十年在球場(chǎng)改造上的停滯，這件事勢(shì)在必行、刻不容緩，不能淹沒(méi)在球迷的怒火與短期情緒之中。
巴杰瓦說(shuō)：“新老特拉福德計(jì)劃能否落地，現(xiàn)在和英力士的資金實(shí)力深度綁定。這批貸款票據(jù)的條款，給英力士拿下曼聯(lián)多數(shù)股權(quán)留出了空間。
“英力士后續(xù)可以對(duì)杠桿收購(gòu)遺留債務(wù)做再融資，把這筆債務(wù)放到自己的資產(chǎn)負(fù)債表，而不是留在曼聯(lián)賬上。如果這一步落地，俱樂(lè)部籌措新球場(chǎng)建設(shè)資金時(shí)，將會(huì)擁有大得多的操作空間?！?/p>
