電訊報(bào)：曼聯(lián)債務(wù)條款曝光，2029年或是拉特克利夫奪權(quán)窗口期
10月30日訊 《每日電訊報(bào)》發(fā)文談到了曼聯(lián)的管理層和財(cái)務(wù)問題。
文章寫道，對于急需了解曼聯(lián)俱樂部未來所有權(quán)走向的球迷來說，曼聯(lián)最近公布的財(cái)務(wù)報(bào)表提供了一些有趣的線索。
過去一周，曼聯(lián)球迷群情激憤，對俱樂部管理層進(jìn)行了猛烈的炮轟。在上周日群情激憤的老特拉福德球場，格雷澤家族和吉姆·拉特克利夫爵士遭到了持續(xù)的攻擊，憤怒的斯特雷特福德看臺高呼讓他們“賣掉俱樂部，滾回老家”。
這已經(jīng)是曼聯(lián)球迷們相對文明的口號了。
事實(shí)上，在周六客場對陣切爾西的比賽中，曼聯(lián)球迷類似的抗議可能還會重演。目前仍擔(dān)任主帥的邁克爾·卡里克，正努力在這個折磨人的賽季中尋求第二場英超勝利。
起初，曼聯(lián)球迷們希望拉特克利夫能糾正格雷澤時(shí)代在老特拉福德犯下的錯誤，但現(xiàn)在許多曼聯(lián)球迷已經(jīng)不再區(qū)分這位口無遮攔的英國本土億萬富翁和來自佛羅里達(dá)、沉默寡言的美國人。
然而現(xiàn)實(shí)是，短期內(nèi)他們誰也不會離開曼聯(lián)。對于在經(jīng)歷了動蕩的兩周后，迫切希望看到曼聯(lián)俱樂部發(fā)展方向并了解未來所有權(quán)結(jié)構(gòu)的球迷來說，俱樂部近期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表中的一些細(xì)則（涉及夏季對歷史債務(wù)的再融資）提供了一些有趣的線索。
表面上看，上賽季的曼聯(lián)財(cái)務(wù)報(bào)表講述了一個熟悉的故事：俱樂部依然背負(fù)著二十多年前格雷澤家族惡意收購時(shí)留下的沉重債務(wù)。
盡管在拉特克利夫的帶領(lǐng)下，曼聯(lián)俱樂部采取了激進(jìn)且不受歡迎但卻必要的削減運(yùn)營成本措施，但曼聯(lián)仍連續(xù)第7年出現(xiàn)虧損，長期貸款的利息支出吞噬了近3900萬英鎊。
但深入挖掘就會發(fā)現(xiàn)，在6月份達(dá)成再融資協(xié)議后，曼聯(lián)俱樂部新發(fā)行的5.5億美元（約合4.11億英鎊）貸款條款，最清晰地表明了拉特克利夫的英力士集團(tuán)何時(shí)可能試圖從格雷澤家族手中奪取多數(shù)控制權(quán)，以及此舉將如何為新10萬座體育場的建設(shè)解鎖融資。
格雷澤家族的債務(wù)有望與新球場再融資一并清除
至少，這些條款說明了曼聯(lián)俱樂部現(xiàn)有債務(wù)何時(shí)能更容易地進(jìn)行再融資，以及其收益何時(shí)能強(qiáng)大到足以支撐大幅增加借款。
它展示了新球場如何成為一個載體，從而推動曼聯(lián)俱樂部所有權(quán)結(jié)構(gòu)本身的變革。
關(guān)鍵在于，這些貸款（即所謂的“優(yōu)先擔(dān)保債券”）的條款中概述了兩個新概念。
第一個概念是“新球場集團(tuán)”，本質(zhì)上是曼聯(lián)成立的一家獨(dú)立公司，用于擁有和管理擬議中的新球場及相關(guān)土地，從而在法律上將其與債權(quán)人可以索賠的俱樂部主要資產(chǎn)隔離開來。
一旦曼聯(lián)正式將新球場指定為主場，這種保護(hù)機(jī)制可能會根據(jù)貸款協(xié)議發(fā)生改變。
第二個概念是“球場融資事件”：曼聯(lián)專門為資助新球場（或重建老特拉福德）而籌集的資金，無論是通過借款還是投資者注入股權(quán)。
這有什么重要意義？
條款規(guī)定，“球場融資事件”將解鎖以面值償還5.5億美元貸款債券的選項(xiàng)，且無需支付提前還款罰金。但這只能在2029年6月10日或之后發(fā)生。
另一筆2.25億美元（約合1.68億英鎊）的擔(dān)保定期貸款也可以隨時(shí)償還，但這些條款共同發(fā)揮作用，鼓勵在2029年6月或之后，將與格雷澤杠桿收購（LBO）相關(guān)的所有債務(wù)與球場融資一并清除。
鑒于曼聯(lián)的循環(huán)信貸額度（RCF，用于幫助管理現(xiàn)金流，目前提取額為2億英鎊）將于2029年12月31日到期，前高盛股票研究分析師、體育金融咨詢公司SPG創(chuàng)始人杰米·巴杰瓦表示：
“2029年下半年是一個自然的窗口期，可以在球場融資事件中償還或清除LBO債務(wù)并對RCF進(jìn)行再融資?！?/p>
現(xiàn)有的LBO限制實(shí)際上為曼聯(lián)（目前借款總額達(dá)6.89億英鎊）目前能籌集的額外債務(wù)設(shè)定了上限。
巴杰瓦同時(shí)也是《United We Stand》球迷雜志的足球財(cái)經(jīng)撰稿人，他的時(shí)事通訊專門分析俱樂部財(cái)務(wù)。他估算這一上限最高為2.95億英鎊，這遠(yuǎn)不足以全額資助預(yù)計(jì)耗資20億至30億英鎊的新球場項(xiàng)目。
但在2029年6月之后，理論上曼聯(lián)將擁有更大的借款靈活性。巴杰瓦認(rèn)為，如果將現(xiàn)有債務(wù)從俱樂部賬面上移除，并將其杠桿率提高到息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA，本質(zhì)上是現(xiàn)金營業(yè)利潤的代理指標(biāo)）的5倍以用于球場融資，借款額度可能高達(dá)16億英鎊。
新球場本身將導(dǎo)致EBITDA大幅增加，并從長遠(yuǎn)角度改變曼聯(lián)的財(cái)務(wù)狀況。
當(dāng)然，對于持有俱樂部28.94%股份的拉特克利夫和英力士來說，即使考慮償還或?qū)Ω窭诐闪粝碌膫鶆?wù)進(jìn)行再融資，這也必須在財(cái)務(wù)上說得通。而如果沒有多數(shù)所有權(quán)，很難提出一個有說服力的理由。
拉特克利夫能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)嗎？
這里的“如果”有很多，未知數(shù)也同樣龐大。能說服格雷澤家族出售其多數(shù)股權(quán)嗎？即使他們愿意，購買股權(quán)的資金又從何而來？
此外，到2029年，曼聯(lián)能否讓自己的財(cái)務(wù)狀況看起來健康得多，并擁有一個真正可以在此基礎(chǔ)上發(fā)展的平臺？
定期參加歐冠對此至關(guān)重要，但曼聯(lián)目前甚至在英超降級區(qū)邊緣掙扎，而不是爭奪英超前5名，而且又一位主教練正承受著巨大的壓力，為保住飯碗而戰(zhàn)。
那么英力士自身的情況呢？這家石化巨頭長期以來一直表現(xiàn)出對持有大量債務(wù)的適應(yīng)能力。
但在歐洲能源成本上升、英國和歐盟高額稅收以及拉特克利夫所批評的過度碳排放監(jiān)管的背景下，該公司目前面臨巨大的財(cái)務(wù)壓力，凈債務(wù)超過100億英鎊。
假設(shè)拉特克利夫及其合伙人愿意這樣做，英力士是否有能力承擔(dān)可能轉(zhuǎn)嫁給曼聯(lián)的額外債務(wù)？
一些曼聯(lián)球迷會希望有另一個財(cái)力雄厚的潛在買家在幕后等待，準(zhǔn)備接手這家著名的英超豪門，但目前沒有任何跡象表明這一點(diǎn)。
不過，這是第一次可以描繪出一條通往所有權(quán)變更和新球場建設(shè)的更實(shí)質(zhì)性路徑，盡管涉及的成本可能仍需要外部戰(zhàn)略合作伙伴的股權(quán)投資，且充滿不確定性。
拉特克利夫顯然有此意愿。例如，作為夏季再融資的一部分，曼聯(lián)增加了借款，以提供收購老特拉福德附近新球場所需的6350萬英鎊土地的資金能力。
有些曼聯(lián)球迷寧愿球隊(duì)今年夏天把這筆錢花在買一個左后衛(wèi)上。在上個月的曼徹斯特德比以及上周日對陣伯恩茅斯的比賽中，球迷的抗議情緒也不容忽視，這兩場比賽中都響起了這樣的口號：“把你的新球場塞進(jìn)屁股里。”
但無論球迷是青睞建設(shè)新球場還是重建老特拉福德，球場問題都不能因?yàn)槁?lián)再次陷入危機(jī)而被忽視或遺忘。
格雷澤家族長期以來因忽視老特拉福德和缺乏長期戰(zhàn)略規(guī)劃而受到嘲笑，這讓曼聯(lián)俱樂部付出了沉重的代價(jià)。
因此，解決這一領(lǐng)域數(shù)十年不作為的舉措既是必要的，也是早該進(jìn)行的，不能在曼聯(lián)球迷的憤怒和短視中被埋沒或邊緣化。
巴杰瓦說道：“通往新老特拉福德的道路現(xiàn)在與英力士的財(cái)務(wù)實(shí)力更加緊密地交織在一起?！?/p>
“貸款債券的條款為英力士在曼聯(lián)占據(jù)多數(shù)股權(quán)提供了便利。隨后英力士可以對LBO債務(wù)進(jìn)行再融資，并將其記在自己的賬上，而不是俱樂部的賬上?！?/p>
“如果這種情況發(fā)生，將為曼聯(lián)俱樂部在如何為新球場融資方面提供更大的靈活性?！?/p>
