外媒：國米財務(wù)全面復(fù)蘇，股東橡樹資本的潛在收益超10億歐
10月30日訊 國際米蘭在橡樹資本治下財務(wù)復(fù)蘇，記者Marco Iaria與媒體Football Benchmark聯(lián)合深入探討了國際米蘭的財務(wù)進展，以及若橡樹資本決定出售俱樂部可能獲得的投資回報。
幾個月來，國際米蘭一直是高端金融圈熱議的話題。私募投資者，尤其是海外資本，已悄然表達了從橡樹資本手中收購國米少數(shù)股權(quán)的興趣。目前尚無實質(zhì)性進展——只有不絕于耳的傳聞，包括《晚郵報》近期報道的一家卡塔爾基金。據(jù)悉，該基金為Al Mirqab，是管理卡塔爾埃米爾堂弟哈馬德·本·賈西姆·本·賈比爾·阿勒薩尼 Sheikh 財富的家族辦公室。橡樹資本自然未作回應(yīng)。
自這家加州基金于2024年5月接管國米以來，其確立的原則始終未變：“橡樹資本致力于為國米的長期繁榮爭取最佳結(jié)果。橡樹資本的使命是確保國米集團的運營和財務(wù)穩(wěn)定，保持母公司的競爭力，使其繼續(xù)躋身世界頂級足球俱樂部之列，從而取得輝煌的競技成績，并擴大其在全球的商業(yè)影響力?！?/p>
這并非一項短期計劃，而是一個中長期規(guī)劃。話雖如此，限制投資期限并最終實現(xiàn)回報是基金的天性。更何況，橡樹資本接手國米在某種程度上算是“意外之喜”。
值得一提的是，橡樹資本是一家另類投資管理公司，也專長于向財務(wù)困難的企業(yè)提供貸款（即壓力債務(wù)與不良債務(wù)投資），這類交易的風險高于常規(guī)投資。其管理資產(chǎn)規(guī)模約為2060億美元，近期已被加拿大博楓集團（Brookfield）全資收購。橡樹資本通過盧森堡實體Grand Tower和International Sports Capital持有國米99.6%的股份，剩余0.4%由少數(shù)股東持有。
橡樹資本成為俱樂部老板，是因為張康陽家族未能償還2024年5月到期的三年期貸款，未償本息總額達3.95億歐元。在中國老板違約后，橡樹資本行使了股份質(zhì)押權(quán)，接管了國米。撇開阿拉伯投資者有意收購的傳聞不談，有一點已十分明確：當橡樹資本決定出售其持有的全部或部分國米股份時，它將獲得一筆極其豐厚的利潤。
原因如下：在2021/22至2025/26這五個賽季中，俱樂部在競技上取得了巨大成功，同時財務(wù)狀況也大幅改善。2022/23賽季殺入伊斯坦布爾歐冠決賽之際，俱樂部的營業(yè)收入從2021/22賽季的3.22億歐元增至3.86億歐元，其中歐戰(zhàn)收入從6200萬歐元攀升至1億歐元，比賽日收入從4400萬歐元增至8200萬歐元。凈虧損同比幾乎減半，從1.4億歐元降至8500萬歐元。
橡樹資本在2024年5月的接管，恰逢2023/24賽季末，當時國米的凈虧損已進一步收窄。在新東家麾下的首個完整賽季（2024/25賽季），國米三年內(nèi)第二次闖入歐冠決賽。營業(yè)收入達到5.46億歐元的峰值，其中包括1.68億歐元的國際賽事收入（得益于歐冠的出色表現(xiàn)和參加世俱杯）。比賽日收入突破1億歐元，多年來首次實現(xiàn)賬面盈利，稅后凈利潤達3500萬歐元。
到了2025/26賽季，由于國際賽事收入減少，營業(yè)收入回落至4.62億歐元。盡管如此，持續(xù)的成本控制、利息負擔的減輕，以及因IMG與意甲達成和解而獲得的2200萬歐元營業(yè)外收入，幫助國米錄得2300萬歐元的凈利潤，連續(xù)第二年實現(xiàn)盈利。在這五個賽季期間，營業(yè)收入增長了44%，其中商業(yè)及其他收入大增54%，達到1.97億歐元。在成本方面，陣容成本（員工成本+攤銷）占收入的比例從109%降至68%，在保持競技競爭力的同時，凸顯了更可持續(xù)的成本基礎(chǔ)。
自2021/22賽季以來，凈債務(wù)下降了16%，從3.5億歐元降至2.93億歐元；利息支出則大幅下降45%，從2021/22賽季的5000萬歐元降至2025/26賽季的2800萬歐元，這主要歸功于加州投資基金在2024/25賽季完成的債務(wù)重組。綜合來看，盡管2025/26賽季因在歐冠附加賽中意外被博德閃耀淘汰導(dǎo)致收入放緩，但這些數(shù)據(jù)表明國米的財務(wù)基礎(chǔ)已更加穩(wěn)固。
財務(wù)上的進步伴隨著國米估值的大幅提升。根據(jù)Football Benchmark的最新估值，截至2025年12月31日，俱樂部的企業(yè)價值達到21億歐元，較2022年底的13億歐元增長了70%。
企業(yè)價值是指企業(yè)的股權(quán)價值與凈金融債務(wù)之和。Football Benchmark的估值方法采用收入倍數(shù)法，并通過一種算法對五個因素進行加權(quán)調(diào)整：盈利能力、受歡迎程度、競技潛力、轉(zhuǎn)播權(quán)運營以及球場所有權(quán)。 在確定企業(yè)價值后，通過從企業(yè)價值中扣除凈金融債務(wù)，即可得出股權(quán)價值。從賣方的角度來看，如果出售資產(chǎn)獲得的價格超過其投資成本，交易就會產(chǎn)生利潤；反之則虧損。
對橡樹資本而言，其對國米的初始風險敞口基本上就是那筆未償還的貸款金額。隨后，這家美國基金又注入了5200萬歐元的新資本。總計約4.5億歐元，這是計算回報的基礎(chǔ)。早在2024年，國米的價值就已遠超張康陽家族未能償還的貸款金額，而近年來其價值更是大幅攀升。
截至2026年6月30日，藍黑軍團的凈債務(wù)為2.93億歐元。從Football Benchmark發(fā)布的最新估值（基于2023/24和2024/25賽季財報）中扣除這一數(shù)額，意味著國米的估算股權(quán)價值遠超18億歐元。根據(jù)目前的估算，與2025年12月的估值相比，橡樹資本的賬面收益可能已超過10億歐元。如果俱樂部能保持近年來的競技水平，收入和盈利能力的進一步提升有望推動估值的持續(xù)增長。此外，投資者不應(yīng)忽視另一個重要催化劑：新圣西羅球場項目，該項目將在未來幾年實質(zhì)性地增強俱樂部的長期價值創(chuàng)造能力。
隨著針對米蘭市政府向國米和AC米蘭出售地塊的法律挑戰(zhàn)被駁回，該項目已掃清了一大障礙。對國米而言，這不僅意味著基礎(chǔ)設(shè)施的飛躍，更預(yù)示著財務(wù)上的巨大突破。新球場一旦落成，將成為兩家俱樂部的戰(zhàn)略資產(chǎn)，并提供大幅增加收入的機會。
在2024/25賽季，國米的比賽日收入達到1.04億歐元（2025/26賽季為9600萬歐元），若新圣西羅球場滿負荷運營，這一數(shù)字有望大幅攀升。作為參考，在2025/26賽季，圣地亞哥·伯納烏球場為皇家馬德里帶來了3.63億歐元的收入，是翻新前賽季的兩倍多。
米蘭雙雄新主場的時間表顯示，工程將于2027年開工，球場將于2031年啟用，正好趕上舉辦2032年歐洲杯的比賽。到那時，橡樹資本可能已經(jīng)套現(xiàn)離場，將俱樂部交給了新東家；或者他們也可能決定陪伴國米直到這一里程碑時刻，享受價值進一步攀升的紅利。無論如何，只要項目按計劃推進并達到預(yù)期，新球場將把國米推向一個全新的高度。而橡樹資本目前潛在的巨額收益，屆時可能會變得更加驚人。
